本文重点：

1.欧洲央行表态Q3将维持目前PEPP购买速度，确保资金动能不坠，另外拉加德认为通膨仍远低于目标，讨论宽松退场时机尚早，货币宽松转向风险低；财政政策部分，欧盟联合举债的7,500亿欧元的财政计划将于下半年开始拨款，此对债信较低的南欧国家有一定程度挹注，可协助其进行疫情后重灾产业和就业市场复苏。

2.欧洲制造业短期缺货并未缓解，从近期工业生产、订单和企业调查显示，生产仍无法呼应订单追加的速度，有利制造业循环延长；欧洲疫苗逐渐覆盖下，经济重启顺利，服务业相关数据均呈现回温，配合后续南欧传统旅游旺季，欧洲经济将逐步从分歧转向全产业复苏。

3.欧洲资金仍有动能、财政刺激方案顺利上路、经济复苏有望进入Q2~Q3的陡峭阶段，在同时具有高殖利率保护下，欧股行情趋势依旧向上。

一、欧洲央行利率会议：Q3维持资金动能，上调经济、通膨预测

6/10欧洲央行（ECB）召开利率会议，如市场预期维持三大基本利率不变，以下是利率会议的摘要整理：

1.利率会议声明：维持现有宽松政策，第三季PEPP购债速度将维持目前水准

维持现有宽松政策规模：三大基本利率不变、PEPP购债总额度维持在1兆8500亿欧元、APP购债每月约200亿欧元、持续提供银行再融资工具（TLTROIII）。

PEPP购债指引：Q3PEPP购买速度相较年初将显著增加，此指引与Q2的PEPP购买指引相同。欧洲央行在3月的利率会议宣布Q2加速购债，而4月开始，每月PEPP购买确实由第一季的平均每月约600亿提升至每月800亿，成为欧洲央行资金动能延续的关键。

节录声明：“Based on a joint assessment of financing conditions and the inflation outlook, the Governing Council expects net purchases under the PEPP over the coming quarter to continue to be conducted at a significantly higher pace than during the first months of the year.”

维持前瞻指引不变：提供有利的融资条件，PEPP总额度将作为灵活调整工具。

节录声明：“If favourable financing conditions can be maintained with asset purchase flows that do not exhaust the envelope over the net purchase horizon of the PEPP, the envelope need not be used in full. Equally, the envelope can be recalibrated if required to maintain favourable financing conditions to help counter the negative pandemic shock to the path of inflation.”

2.记者会谈话

关于经济

欧洲经济复苏强劲，Q2的经济状况出现大幅改善。短期制造业供应瓶颈有望在后续逐渐淡化，服务业则出现强劲反弹，内需强劲下，企业投资也保持稳健。虽然经济前景仍有不确定性，然预期下半年欧洲经济复苏脚步加快。

关于通膨

随着经济开始复苏，通膨有望开始逐渐回升，然而通膨的快速上扬为短期现象。由于服务业薪资增长尚不明显，目前通膨水准离真正的通膨水平仍有一段距离。

关于货币政策

讨论PEPP购债计划退场时间仍为时尚早，一致通过第三季继续维持购债速度，欧洲财政规模与美国不一样，暗示货币宽松退场步调不一样也属于合理之事。

3.欧洲央行经济预测

欧洲经济复苏超出预期，上调今、明两年GDP成长，分别为4.6%（前4.0%）、4.7%（前4.1%），另外也同步上调今、明两年通膨成长，分别为1.9%（前1.5%）、1.5%（前1.2%）。

二、欧盟7500亿财政计划正式上路，挹注南欧疫情后经济复苏！

去年7月欧盟通过联合举债的7500亿欧元财政纾困方案（NGEU），其中包含对会员国的3600亿贷款和3900亿的现金援助。经过历时达半年的各会员国资金使用计划的审核，今年6月正式由欧盟所有会员国同意，并于下半年进行阶段性拨款。

M平方曾于去年中快报中提到欧盟联合举债，最大受益者将是复苏相对较慢、主权债信较差的南欧国家，例如意大利和西班牙。根据意大利提交的申请计划，可发现其计划申请约1900亿欧元，其中包含689亿的现金援助，至于西班牙也同样包含约695亿现金援助，两国在现金援助部分已占整体现金援助比例高达1/3。

注：上图为欧盟初始估计的现金援助分配比例图，与实际分配有些微落差

细看NGEU计划占比八成的最大子计划项目新复苏措施基金（Recovery&ResilienceFacility,RRF），主要为协助后疫情经济重建，包含刺激经济成长、就业保障计划、弱势中小企业补贴等措施。随着各国的就业保障计划陆续到期，法国于3月开始缩减补助规模、西班牙于5月到期，RRF着眼中长期创造的就业机会，有望持续支撑复苏相对缓慢的就业市场，至于面对疫情一线重灾的产业，则因各国而异给予一定程度补贴或优利贷款等。

建议阅读：【总经Spotlight】欧盟7,500亿欧元财政计划，“债务共同化”时代来临？

三、欧洲由复苏分歧转向全产业复苏

了解最新欧洲货币和财政政策的动向后，我们进一步来关注欧洲经济复苏的基本面！

1.制造业生产紧张尚未缓解，扩张行情延至Q3

欧洲制造业在全球补库存循环的趋势下仍保持火热，从最新的数据显示，供需失衡尚未有明显的缓解，制造业循环的高点有望延长至Q3。德国4月的工业订单年增83.3%，工业生产年增26.6%，两者差距再度拉开，订单在上修前月数值后仍出现月增0.6%，工业生产却出现月减1.1%，配合5月德国VDA汽车生产数据持平，离疫情前水准仍有30%以上差距，显示短期受供应链因缺货呈现紧张的情况，导致生产速度跟不上订单的趋势仍存在，有利支撑制造业循环位在高档。

2.疫苗覆盖、政府解封顺利，欧洲进入全产业复苏

时序进入Q2尾声，复苏相对滞后的服务业开始呈现快速扩张。M平方过去强调的观察欧洲服务业复苏，领先指标疫苗进度施打最快的英国，4月英国零售绝对值再度创高，月增9.2%。同时从欧洲即时的苹果移动趋势在4月底快速上升，并未如同过去带起新一波的确诊高峰，显示疫苗有效性逐渐发挥作用，支撑后续服务业快速增长。

企业调查部分，5月欧元区服务业NMI55.2（前50.5）快速成长，与制造业PMI63.1（前62.9）差距大幅收窄，同时服务业领先指标英国NMI更来到62.9的高档水准，配合经济信心指数的产业细项，近期以服务业攀升最为快速，显示欧洲在疫情后的复苏主轴逐渐由制造业一支独秀转往全产业复苏。欧洲服务业落后补复苏的态势确立，后续Q3适逢传统南欧旅游旺季，搭配欧盟疫苗护照（EUDigitalCOVIDCertificate）于7月正式上路有望再给予南欧服务业进一步支撑。

3.就业市场复苏较慢，向上趋势不变

随欧洲经济进入全产业好转，就业市场复苏则相对缓慢，4月欧元区失业率8%（前8.1%）仍远高于疫情前的7.1%。不过从最即时的企业调查PMI显示，无论在制造业或服务业在“就业雇员”细项均呈现扩张，显示短期虽各国就业保障计划将逐渐到期，然在整体景气好转，以及NGEU的支持下，欧洲就业市场仍有望维持回温的趋势，也建议用户持续关注英国-受薪雇员，掌握实体就业市场复苏的情况。

MM研究员

欧洲股市如同M平方3月报告所述，成为Q2涨幅最强劲的市场之一，德、英、法股市均出现5~10%的季报酬。欧洲央行本次利率会议再次给出维持宽松的强力指引，Q3 PEPP有望维持在目前Q2规模。若按4、5月的PEPP购债速度计算，加总常设购债计划APP每月的200亿欧元，欧洲央行每月购债的速度仍能维持在约900-1000亿之间，延续资金动能。此外，欧洲央行行长拉加德于记者会表示通膨恢复仍有距离，且欧洲财政规模相对较小，目前不是讨论PEPP退场的时间点，也再次呼应过去其认为欧洲宽松时程晚于联准会的说法。

进一步看欧元区目前的通膨水准，5月核心通膨0.94%仍相对低迷，远低于美国的3.8%，其中占比45%的“服务项”仍然疲软。虽然年内通膨有望随基期逐渐走低下止稳回升，然目前的通膨水准，确实不足以使欧洲央行决定此时宽松退场，因此M平方不排除欧洲央行年底前仍有可能维持高额PEPP购债额度可能性。

整体而言，本次欧洲央行利率会议确保Q3资金动能，宽松政策短期内无转向风险，同时在欧洲进入全产业回温，Q2~Q3有望为复苏速度最陡峭的阶段下，辅以欧盟财政在下半年进行特别针对南欧国家的拨款挹注，使具备高殖利率优势的欧股仍有基本面支撑。