本文重点：

拜登重建美好计划于 4 月底全数公布，提案分为两大项目： 2.25 万亿美国就业计划（基建），搭配美国制造税收计划（企业税），以及 1.8 万亿的美国家庭计划，搭配美国税制改革计划（富人税）。整体规模达 4 万亿，并分别预计以 8 年、10 年对美国进行包括基础建设、制造研发、电动车、清洁能源、改善教育、中低收入税收抵免的全面投资。

众议院 Nancy Pelosi 预计将分别以两份法案通过白宫提案，而美国就业计划（特别是基建）将是 2021 财年的优先项目，众院运输及基础建设委员会最快将在 5 / 7（五）提出法案草稿，完整版本则最快于 7 / 4 推出，国会 8 月休会前，将是法案能否顺利通过的关键时间点。

拜登 4 万亿长期投资计划，最终目的为在下半年经济基期逐步垫高下，再为国内就业、经济增速添加动能，更长远的则是人口及生产力！而配套的企业税一次性影响美国企业 EPS 后，下方提出关键一张图表看趋势是否受影响，同时富人最高税率级距提高、长期资本利得优惠税取消，对美国的消费与资本市场冲击有限。（详细内容见下方文章）

拜登正式上任超过百天，他于 3 月中迅速通过 1.9 万亿的“美国救援计划”财政刺激方案后，再分别于 4 / 1 、4 / 29 公布总规模达 4 万亿的美国重建美好（Build Back Better，简称 BBB）计划：1. 就业计划（The American Jobs Plan），提出 2.25 万亿美元的基建和经济复苏计划，并搭配课征企业税等预算平衡措施。2. 家庭计划（The American Families Plan）则提出 1.8 万亿，搭配课征富人税。以下我们针对两大项目进行现况说明。

一、拜登 4 万亿美国就业、家庭计划完整重点整理

美国就业计划（基建）

北京时间 4 / 1（四）美国总统拜登，宣布重建美好（Build back better）的第一部分美国就业计划（The American Jobs Plan），预计在 8 年内，以每年投资占 GDP 比例约 1% 的方式，重建美国基础设施。

提案以五大项目出发，包括国内交通基础建设 ( 6210 亿 )、国内制造研发及劳工培训投资 ( 5900 亿 )、改善社会住宅及育儿设施 ( 3280 亿 )、扩大家庭照护服务 ( 4000 亿 )、投资电网、清洁用水及宽带网络基础建设 ( 3110 亿 )，其中白宫提案较吸引市场关注的有设置 50 万个电动车充电桩、联邦政府电动车购买补贴、半导体制造及研究资金等，总额约为 2.25 万亿。

另外，美国就业计划为了财政预算平衡，同步提出五项主要的企业税调整方案：一、提升企业所得税率从 21%提高到 28%；二、提升美国跨国公司最低税率从最低 10.5%提高到 21%（GILTI）；三、取消国外无形资产收入（FDII）抵减税额规定；四、对企业征课征账面收入最低 15%的最低税率；五、取消传统石化能源业的联邦税收减免优惠措施。

还有加强企业税收执法、G20 讨论全球跨国公司最低税率协议等方法，预计以 15 年为期限，10 年可平衡 1.75 万亿、15 年可以贡献达 2.75 万亿的财政预算。

美国家庭计划

北京时间 4 / 29（四）拜登宣布第二部分美国家庭计划（The American Families Plan），专注于对美国家庭的长期投资，例如增加 3 ~ 4 岁儿童的免费教育、投资托儿服务（降低美国有儿童家庭的支出）、增加带薪家庭假、病假以及扩大儿童税收抵免等，总额约为 1.8 万亿。

另外，美国家庭计划也同步推出配套财政平衡的税制改革措施，目标是确保最富有的美国人缴纳税款，并且强调低于 40 万美元年收入的民众税款不会增加，主要有三项富人税调整方案：一、针对年收入超过 100 万民众，增加资本利得税及股息税；二、提高所得税率最高级距至 39.6%（原：37%）；三、年收入超过 40 万民众均课征 3.8% 医疗保险税。

还有拨款国税局严格富人税执法，根据白宫资料收入最高族群，许多收入都属于不透明的类别，误报率可能达到 55%。其中，收入最高的前 1% 富人，有高达 20% 未完全申报真实的收入，并且欠税达 1750 亿美元，预计这项计划将在 10 年使美国家庭计划仅赤字 3000 亿。

二、众院立法成为关键风向球，最可能的财政时间轴：
美国总统拜登虽然提出了白宫版本的 4 万亿财政计划，但美国最终财政立法权力仍落在国会参议院、众议院手中，其中由民主党掌握多数的众议院提案，更是市场的优先关注重点。而根据众议院议长 Nancy Pelosi 在 4 / 8 的访问内容，表示会有美国就业和家庭计划的 2 个法案，然内容涉及广泛，包括长远的劳工发展训练以及教育改善，因此希望将基础建设法案优先拿出来单独讨论（I think we will have two bills. We will have this bill, but we're hoping that we can do an especially — infrastructure bill...)。而关于众议院时程部分，Nancy Pelosi 表示众议院的运输及基础建设委员会主席 Peter DeFazio 将会在 5 月完成提案，但预计众议院完成法案时间会在 7 / 4 之前。
整体来看，我们认为除非众议院议长 Nancy Pelosi 重新排定众院时程，否则 2021 年财年能通过的法案应只有美国就业计划（基础建设）的法案，而美国家庭计划则有可能会在下个 2022 年财年，今年 9 月后才会讨论立法。
而美国就业法案的细节，最快有可能在众议院 Committee work week（返回各州选区工作）期间结束后出炉（5 / 7），但是实际通过众议院的时间仍应该会落在 8 月国会休会前。而在细节公布之后，需要留意众议院是否在单独的基础建设法案中，放入包含企业税收优惠，变相惩罚给予较低劳工薪资企业等项目，这除了会造成与共和党众议员讨论的延宕外，也会因为无法通过参议院预算协调程序的伯德规则（Byrd Rule），增加两院来回的时间，让短期市场情绪出现波动。
不过拉长来看，民主党今年有国会两院优势，并且参议院行政程序法律顾问 Elizabeth MacDonough 曾表示今年仍可以使用预算协调程序，将美国就业计划以追加预算方式，合并在前次的美国 1.9 万亿救援计划，让民主党在参院应仍有只要过半就通过的优势，因此基础建设法案通过的概率偏高，仍将给予美国年内经济前景信心支撑。
目前共和党参议员亦有针对基础建设提案，计划 5 年内投资 5680 亿，集中在桥梁、道路等交通基础建设，虽然未反对电动车相关计划，但希望采用民众付费机制，而非使用政府预算，因此金额并不包含在此预算提案内。整体来看，共和党也认为美国国内需要进行基础建设的投资，应有利于年内再通过一轮基础建设财政立法。

三、拜登财政 vs. 企业税、富人税，如何影响美国长线：
我们在看完拜登财政在众院可能的立法时间轴之后，知道 2021 财年较高概率优先通过立法的应该是美国就业计划（特别是基建相关），以及一起提出的预算平衡措施：美国制造税收计划（The Made in America Tax Plan）。而根据白宫原文，制造税收除了针对企业课征外，更重要的目的是通过消除对海外投资的激励措施，从而大幅降低企业利润的转移，让美国本地公司和工人更具竞争力，并反对全球公司税率的竞争，也为清洁能源生产提供税收优惠。
可以发现，拜登政府推出企业税是配套美国就业计划，目的在推动其三大核心政策理念：国内制造投资、就业岗位的创造、清洁能源的长期发展。因此我们认为美国就业法案以及制造税收的主要目的为在面对接下来经济基期垫高、加上一次性收入发酵后，更针对长线来强化就业的恢复、支撑疫情过后美国经济动能的延续。
而根据 FactSet 以及高盛集团的最新预估 2022 年 S&P 500 EPS 约为 $203 元，假设全部税改真的通过，冲击实现（－$18）调整后，2022 年 EPS 会降至 $185 元。换言之，美国制造税收计划的实现，确实有机会冲击美国企业，并存在 8~10% 修正幅度的可能性。
资料来源：FactSet、Goldman Sachs
除此之外，各行业对于加税的冲击程度也有所不同，主要来自两个层面：
第一、提升企业所得税率从 21% 提高到 28%：冲击较大的是国内资本、收入高的行业。例如公用事业、金融、能源等。
第二、提升美国跨国公司最低税率从最低 10.5% 提高到 21%（GILTI）：则是冲击海外收入高及长期借由海外避税的企业，例如通信、科技、医疗保健。
资料来源：FT、Goldman Sachs
不过比对今年年初以及拜登公布美国就业计划后，市场对于 S&P 大盘及产业指数的 EPS、营收预估，可以发现绝对值均仍在增加，同时 EPS 增速率、营收增速率也都维持在不错的水准（能源虽然增速率大幅减速，但主要应是考量基期因素，整体增速率仍维持高档），因此我们认为在加税影响 EPS 能被预估的状况下，企业税应属于一次性的冲击，只要美国经济以及企业基本面绝对值、增速率仍持续在复苏、增速的背景下，预期年内企业税若造成短期股市的冲击，拥有良好基本面的美国企业，仍有逢低布局的价值。
资料来源：Bloomberg
另一个市场最关心的富人税部分，根据众院行程，美国家庭计划以及富人税的最快讨论时间落在 2022 财年，也就是今年 10 月之后。而这个配套拜登美国家庭计划的富人税，白宫原文标题为 Tax Reform That Rewards Work - Not Wealth，希望借由税制改革，奖励工作所得，并将非工作所得税率调整至与劳务相等水平，并且透过政府的力量，将税收投入降低育儿支出（税收抵免）、改善教育等，给予中低收入家庭移转性收入以及提升长期生产力。
而在我们分析富人税对经济、股市的影响之前，先带大家简单认识美国个人所得税、资本利得税的课征条件，还有富人税实施后，将会有什么样的改变。首先，现行美国的个人所得税与台湾相同，采累进税率级距制，分别有 6 个级距，并从最低的 10% 税率，到最高的 37%。
资料来源：IRS
资料来源：IRS
资本利得部分，则分为短期（一年内）、长期（一年以上），如果是短期的资本利得，则直接并入个人所得税中，而若是符合持有一年以上条件，则会享有 0 ~ 20%的优惠级距。简单说，现行制度中，假设个人所得在最高级距 37%，但是他持股三年收入 100 万美元，并在今年出售报税，则符合长期资本利得优惠，因此 100 万美元的股票收入，就只要缴纳最高的 20%税率。
资料来源：IRS
资料来源：IRS
根据白宫声明稿，表示劳务收入与资本利得收入目前并不公平，需要确保高收入的美国人，与一般劳务所得被课征相同得税率，因此本次提案要将最高级距调升至 39.6%（现行为 37%），同时针对年收入超过 100 万的家庭，资本利得税及股息税也需要更改为适用最高所得税级距 39.6%，并且表示这只影响到全美收入最高的前 0.3% 家庭。
我们在此条件下，分析拜登富人税对经济、股市的影响程度，并整理成两个面向：
第一、美国家庭计划及富人税会如何影响美国家庭消费
虽然美国官方并未有家庭收入前 0.3% 的相关数据，但是我们可以从 BLS 上查到美国家庭收入五等分级距的消费习惯，可以发现家庭收入在最下面两等分级距的家庭，有显著超额花费的倾向，直到中间级距以上，才会开始出现少量的储蓄（占比为收入的 5.5%），而到最高级距时，储蓄占收入比则会显著的上升至 26.5%。而拜登家庭计划除了针对富人税课征外，更重要的是给予中低收入、育儿家庭税务上的抵免与大量的补贴，因此判断有较高的概率是将财富移转至会进一步消费的家庭中，相当于财政影响的未来 10 年，增加了 8000 亿的移转性收入。
第二、高收入族群资本利得税取消对于股市的影响
高收入家庭长期资本利得税的取消影响性较难评估，不过参照过去四次调整的历史经验，对于股市的影响通常属于短期因素，我们认为本次也高概率类似，主要原因有本次只针对 100 万年收以上家庭，仅影响前 0.3% 收入的家庭，并且目前尚未公布遗产税以及相关防范避税的细节措施，因此在目前遗产税免税额度仍高达 1158 万美元，同时信托方式也仍能大幅避税的情况下，富人长期资本利得税优惠的取消，应高概率也是一次性大股东卖出的影响，长期应仍能在合法管道内降低加税的影响。
资料来源：LPL Financial
MM 研究员：
整体来看，我们认为 2021 财年有机会通过的美国就业计划中的基建，企业税除了需要观察参众两院的表态外，也须留意国际间企业海外所得税的讨论进度，由于美国财长叶伦已经公开表示，需要制订全球范围的大型跨国企业最低税率计划，并获得 G20 与多国财长支持，有望在今年 7 月达成全球初步共识方案，届时提高美国跨国公司最低税率（GILTI）的可能性将大幅增加，但即便通过最极端的状况，也应属于短期一次性冲击企业盈利，拉长看目前普遍企业的增速率仍位于高档。预计国内基建、制造及研发投资项目将能够给予经济前景信心、帮助疫情后的就业市场恢复，并且给予下半年经济数据基期逐渐走高，动能趋缓的空窗期支撑，关注时间点为 8 月法案是否通过。
另外，美国家庭计划部分，投资国内教育、鼓励育儿、帮助中低收入家庭儿童等，将有机会提升美国长期人口增长率维持以及生产力。根据白宫研究，对低收入家庭儿童计划投资 1 美元，将对国家经济带来 7.3 美元的收益，而针对性的富人税、财富则会移转至会实际消费的中低收入家庭。另外在遗产税、防范节税细节未出炉前，我们预期资本利得税应也只会是大股东一次性卖出持股的冲击，并不会影响长线美股持有意愿，关注时点为今年底以及明年 3 月国会是否进行法案讨论。
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