本文重点：

1.美联储1月利率决策会议，维持基准利率在0~0.25%的区间不变。而声明稿对于经济活动、就业的措辞略有下调（自持续复苏，转向温和），同时删除了时间措辞，试图进一步传递货币宽松态度延续的讯号。

2.本次会议意外宣布停止自去年3月中旬启动的1个月期品种的期限回购，是继去年5月中旬取消84天期品种以来的首次行动，市场行情短期反应是美元指数回升。不过观察美联储每月1200 亿的购债计划仍在持续进行，即便去年部分融资措施逐渐退场，总资产规模仍创历史新高，达到7.4万亿，持续提高市场流动性。

3.利率决策会议后，美元上涨、美股回落，不过观察到美联储主席鲍威尔在记者会上强调，长期就业、避免衰退仍是货币政策主题，在疫情受到控制前，购债及宽松态度均难改变。同时根据M平方预估，美国经济在去年底9000亿财政推出后，今年Q1GDP绝对值也将接近新高，若拜登进一步推出1.9万亿财政，更将在Q2推动美国经济基本面大幅好转，也将给予上半年美股支撑，回落仍有布局价值。

北京时间1月28日（周四）凌晨3:00，美联储公布2021年第一次利率决议结果，维持利率0~0.25%不变，同时美联储主席鲍威尔于记者会中，强调每月1200亿购债计划依旧适当，整体鸽派态度延续。M平方以三大重点解析如下：

一、FOMC1月声明稿摘要：经济于去年底出现放缓，前景保守看法未变，支持宽松态度延续

▌ 维持行动承诺不变

美联储致力在这充满挑战的时期，使用其全部工具来支持美国经济，并促进最大程度就业和价格稳定的双重使命。

▌ 强调近月经济转向温和，疲弱产业集中在疫情冲击严重的部分，并重申前景不确定性，但删除短期措辞：

美国及全球经济在大幅衰退后，近月经济活动、就业复苏温和（原：持续复苏），但仍低于年初水准，并且疲弱集中在受到疫情冲击最严重的部分。需求疲软和油价之前的下跌抑制了通胀，而近月整体金融状况维持宽松，反映政策对企业、家庭的信贷流动性支持。

公共卫生危机持续影响经济活动、就业和通胀（删除短期措辞：in the near term），并对经济前景构成相当大的风险（删除中期措辞：over the medium term），而经济复苏的进程，仍高度视疫情的发展而定，包括疫苗接种的进展。

▌允许通胀在一段时间内，超过2%的目标（平均通胀目标）：

美联储寻求长期达到双重使命，有鉴于通胀持续地低于长期目标，委员会决定将在一段时间使通胀适当的高于2%，不过长期通胀预期仍稳定在2% 。

▌维持低利率至就业最大化水平及通胀2%目标：

委员会预期维持宽松货币政策立场，直到双重使命目标达成。同时决定保持政策利率0~0.25%不变，并认为利率维持至美联储评估的最大就业化水准以及通胀2%目标是适当的。

▌明确购债规模为1200亿，购买至美联储双重使命有实际进展为止：

美联储于声明稿承诺每月购买800亿美债、400亿MBS，直到美联储的双重使命：就业最大化以及通胀价格稳定，有实际的进展为止。

MM研究员:
本次声明稿主要改变在经济前景的部分，强调近月经济复苏有所放缓，同时集中在一线服务业以及低收入人群，此外，首次提出关注疫苗接种状况，并删除时间措辞，试图传递疫情未受控前，宽松态度仍将延续的讯号。

二、美联储资产负债表规模：每月购债计划未变，推升美联储总资产再创新高

本次利率决策会议，美联储的公开市场操作行——纽约联储表示：有鉴于短期美元资金市场的持续平稳运行，计划将于2月2日到9日进行最后一次 1个月期期限回购。

（原文：In light of the sustained smooth functioning of short-term U.S. dollar funding markets...the Federal Reserve Bank of New York will no longer offer regularly-scheduled one-month term repo operations...February 2 and 9 will be the last regularly-scheduled term repo operations.）

此为应对去年3月中旬美元流动性危机启用的回购计划，也是继去年5月中旬取消掉84天期品种后的首次行动。意外地取消让市场行情快速反应，短期美元指数一度回升至90.88。

不过根据下图美联储资产负债表观察，即便去年部分融通措施已经逐渐退场，造成暂时性缩表，但强劲的购债仍持续推动总资产规模，再创历史新高来到7.4万亿，与此同时，银行端的超额存准更逆势上扬，显示美联储维持每月购债，长线仍持续有效提高银行端及市场流动性。

三、记者会摘要

▌经济：

美国商品消费在大幅增长后有所放缓，而服务消费仍处于低位。投资部分，民间住宅市场已经恢复，企业投资也有所回温，不过疫情仍影响经济和就业市场，最新12月失业率还是非常高，整体经济前景仍充满不确定性。

货币政策在支持经济复苏上发挥关键作用，财政政策也有助于抵御疫情带来的伤害，因此有机会看到今年晚些时候经济前景将有所改善，但仍需要一些时间才能取得实际进展，美联储距离达成就业、通胀目标仍有很长一段路，而在此之前会保持货币政策的宽松。

▌资产价格：

记者提问，最近比特币、GME的大涨，并询问零利率是否助长资产价格的泡沫，鲍威尔认为美联储货币政策在意的是长期的就业岗位，并且低利率不是资产价格上涨的唯一因素，最近疫苗、财政政策的预期，才是资产价格上涨的主因。

同时美联储认为目前的金融脆弱性风险是温和的，未来也会持续关注资产价格、银行及非银行的杠杆率、融资风险等指标监控。

▌通胀：

鲍威尔强调通胀是用同比来看，而去年3、4 月的低基期将是暂时性因素，短期通胀的上升，美联储将保持耐心。另外，全球长期未能达成通胀目标，受到国际宏观环境的改变，包括科技进步、全球化等因素造成，而低通胀长期存在数十年，近25年来都低于2%目标，这背后的因素不会立刻改变，美联储需要的是可持续、长期的通胀目标。

▌疫情以及疫苗发展：

疫情仍然造成很大的下行风险，主要来自疫苗普及的缓慢，还有病毒的持续变种，而美国达到群体免疫还需要一段时间。

▌货币政策工具：

记者提问市场认为美联储已经没有办法进一步降息，以及通胀到达多少才会考虑转向。鲍威尔表示目前的货币政策是适当的，并且也提供了新货币政策框架与前瞻性指引，如果有必要美联储也还有办法再增强前瞻指引。

而目前疫情仍阻碍经济复苏，因此转向或减少购债的讨论都还为时过早，未来若要缩减购债，也会提前跟公众沟通，并且如2013年到2014年般循序渐进、保持透明。

MM研究员

本次美联储意外取消了定期的1个月期限回购措施，让市场风险情绪大幅回调，美股下跌，美元短线上涨。不过我们也可以发现，美联储的购债仍高于流通措施的短期回撤，使资金面无虞。

此外，鲍威尔认为目前美国经济仍远未达到美联储就业及通胀目标，并且在记者会上表示资产（股市、房地产）价格的上涨，不是货币政策考量时所在意的重点，同时未来3~4月通胀年增的回升，将只是去年低基期的短期现象，因此现在就讨论加息，或是调整每月购债量都还为时尚早。这显示美联储鸽派态度不变，并高概率延续到美国疫情受控、经济恢复正增速为止。

在中长期资金面仍宽松下，M平方更关注财政、经济基本面的发展。去年底受到疫情蔓延的影响，一线服务业再度关闭、学校也延后开放，同时 9000 亿财政也延期至去年12月27日才通过，导致美国就业、消费均有所放缓。

所幸可以观察到就业市场放缓多来自抗疫措施冲击的休闲娱乐业，但其余专业技术、教育医疗仍持续回升（看非农细项），显示长线需求仍在，而随疫苗普及率增加，就能推动服务业回温，进一步给予消费从商品、扩及占比更高的服务消费的可能。

美国将于1月28日（周四）晚间公布2020 Q4 GDP，我们预估季增年化季环比将落于4~ 4.2%，同比-2.4%。同时预估在去年9000亿的财政助攻下，美国GDP有望在今年上半年持续收窄负值，Q1 GDP将接近疫情前水平、Q2翻正。

而下表尚未预估拜登的1.9万亿美元财政，如能顺利推出，将会让GDP在Q2更加亮眼。

总体而言，在上半年在资金面未变，基本面还有续创新高的动能下，美股回落仍有逢低布局价值。而风险则在Q2基本面低基期过去后，疫情、经济皆好转，美联储可能正式转向。

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