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美联储缩债终于摆上台面了?

美联储缩债终于摆上台面了?

2021-04-15 17:24:12

目前,美联储为经济提供支撑的方式主要有三种,购债、低利率以及前瞻性指引。购债方面,美联储仍以每月1200亿美元的速度进行,其中包括800亿国债和400亿MBS;利率方面,联邦基金利率目标区间仍然维持在0-0.25%的历史低位;而前瞻性指引则是指美联储承诺,在达成就业最大化和物价稳定双重使命之前,会继续维持当前购债规模以及低利率水平。 

美国疾控中心的最新数据显示,本周二(4月13日),美国有260万人接种疫苗,当周日均接种人数达到340万,7500万人已经完成两针接种,占了总人口的约四分之一。至少已经接种第一针疫苗的人数,更是达到1.22亿,占总人口的37%。这加快了美国经济的重启进程,再加上不久前通过的1.9万亿美元财政刺激方案,IMF预计美国今年的GDP增速能够达到6%以上。 

随着经济前景好转,越来越多人开始关注美联储何时退出宽松的货币政策,也就是说,何时开始缩债、加息甚至缩表。 

在华盛顿经济俱乐部参与问答环节的时候,鲍威尔首次公开透露了美联储接下来的政策路径图,总的来说,就是料将模仿2013-2015年的政策路径,在满足条件的情况下,按三步走,第一缩债,第二加息,第三缩表。对很多人来说,这个过程并不陌生。

当然,三步走的前提是,要满足以下的条件,也就是要达成双重使命——就业最大化和物价稳定。就业方面,鲍威尔一直强调,关注因疫情而失业的中低收入人群,重视就业市场中的种族差距,而且在新的货币政策框架下,美联储关注的不再是失业率的偏差,而是缺口,所以未来在判断就业最大化时,不会只关注失业率。物价稳定则是指通胀达到2%,在一段时间内适度超过2%,并且通胀预期能够稳定在2%。最近对美联储开始收紧政策的讨论,除了因为经济前景好转之外,通胀出现抬头迹象也是原因之一。比如,本周公布的CPI数据,就高于预期值。 

满足这些条件后,美联储就会开始考虑去除宽松。市场高度关注这个过程,任何风吹草动都有可能引发金融市场的动荡。因此,在最近的讲话中,鲍威尔已经开始适度地向市场提供暗示,几乎明确地表明了去除宽松的先后顺序。 

参考2013-2015年美联储的政策时间表,就会发现:

  • 2013年5月份左右,美联储开始释放缩债信号;
  • 2013年12月,美联储开始以每月100亿美元的速度开始减少购债;
  • 两年后,2015年12月,美联储进行了危机后的首次加息;
  • 2017年10月开始,以每月再投资上限的形式开始缩表。 

与当年的金融危机相比,疫情导致的经济危机带来的影响更加集中,恢复得更快,因此估计美联储去除宽松的政策顺序一致,但是各个时间点的间隔可能也会更短。 

首先是缩债,鲍威尔表示,在朝着目标取得实质进展后,就会开始缩减购债的规模,而这会远早于加息的时间点。从2013年的经验来看,美联储刚释放缩债信号时,引发了全球金融市场动荡,也就是所谓的“削债恐慌”,随后格林斯潘虽然通过维持购债不变安抚了市场,但半年后,格林斯潘在其任期内最后一次新闻发布会上,毅然宣布开始减少购债。有意思的是,鲍威尔的任期将在明年年初结束,他是否也会赶在卸任之前宣布缩债?按照这个节奏,美联储很有可能最早在今年内就会开始逐步缩债。疫情期间美联储大举购债,当前的资产负债表规模已经超过7.7万亿美元。

美联储资产负债表增速与当前规模

数据来源:美联储

第二步是加息。目前美联储的联邦基金利率仍处于历史最低位,在不考虑负利率的前提下,美联储已经没有降息空间。但是相反,加息的空间几乎可以说是无上限的。所以鲍威尔也一直强调,如果通胀高至超出美联储的忍耐范围,完全有应对的工具。在接受提问时,鲍威尔也提到了点阵图对加息的预期。在被问及是否2022年底前都不会加息时,鲍威尔表示届时恐怕难以满足加息的条件。 从最新的点阵图来看,大多数委员都预计2024年前不会加息,但鲍威尔说,点阵图只是FOMC委员自己的观点,并非通过投票得出的统一意见,也就是说,点阵图不等于官方对未来利率走势的预期或承诺,而且会根据最新形势作出调整。这个表态是比较鹰派的,毕竟鲍威尔对经济前景比较乐观,实际加息的时间点很可能会比点阵图显示的提前。 


数据来源:美联储

第三步就是缩表。这个得跟缩债做好区分,缩债是指减少净购债规模,直至停止购债;而缩表是指主动或被动地减少资产负债表的规模,是比缩债更加紧缩的政策。在缩债之后、缩表之前,美联储通过将到期债券进行再投资,使资产负债表的规模基本维持不变。鲍威尔在华盛顿经济俱乐部也表示,美联储不会主动卖出债券。也就是说,当缩表到来时,仍会采取被动缩表的方式进行,让债券到期自动赎回而不会通过主动向市场抛售债券的方式。 

三步走的路径和顺序基本上已经确定了,但是具体的时间点,仍然是动态的变量。很大程度上,仍然取决于美国疫情的进展,而疫情能否尽快受控,又取决于疫苗接种的速度和覆盖范围。所以圣路易斯联储主席布拉德才会在讲话中暗示,当美国的疫苗接种率达到75%时,美联储就可以开始考虑缩债了。虽然布拉德的咖位不足以真的让75%成为美联储政策的决定性因素,但仍能看出疫苗接种率的影响。

距离下一次美联储利率决议还有两周时间,这两周内的疫苗接种进度或能决定鲍威尔到时新闻发布会的大致论调。最近,强生疫苗因为严重副作用被美国卫生当局建议停用,阿斯利康疫苗在欧洲也面临质疑,这都有可能导致人群接种疫苗的意愿降低。

美联储的政策路径已经规划好了,但是付诸实践的时间点,恐怕短期内仍难确定。

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