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如果只看价格，1月30日那一轮下跌，似乎已经把故事讲完了。

黄金快速回落，白银在短时间内剧烈波动，市场给出的直觉解释是：情绪过热、杠杆过高、资金踩踏。

但真正重要的问题在于：如果这场暴跌并不是结局，而只是一次必要的清场，那么接下来，市场真正要面对的是什么？

研究机构Market Architect Capital Research的判断是，随着2月2日保证金制度完成再定价，贵金属市场已经进入一个全新的状态——高杠杆被系统性剥离，而一个“高未平仓量、低注册库存”的3月COMEX交割月正迎面而来。

短短四个交易日，抹去了多年累积的仓位结构。而留下来的参与者，将决定下一个周期的走向。

这并不是趋势的延续，而是一次市场范式的切换。

去杠杆之后，谁被清洗出局？

1月30日的暴跌，并非单一群体的踩踏，而是三类投机参与者在同一时间被迫离场。